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产品介绍

  中证鹏元资信评估股份有限公司

  主要内容

  中证鹏元认为,工程机械短期内销量仍将持续增长。2018年房地产投资增速加快,新一轮基建补短板政策落地,且更新置换需求亦可为工程机械销量提供支撑。

  工程机械下游行业投资回暖的力度有待观察。目前政策仍严控地方政府债务,在此背景下本轮基建补短板的力度和规模不能简单等同以往;房地产开工面积增速则恐将受到销售行情较冷淡的抑制。

  工程机械更新置换需求短期内仍然强劲。2010-2011年行业销售高峰时期出厂的产品已进入或接近淘汰期,近年仍有较大规模的置换需求;非道路机械环保标准的提升也将产生规模较大的置换需求。

  龙头企业和中小企业的信用面将有所分化。受益于销量增加,短期内工程机械企业的信用面将整体向好,但考虑到市场集中的趋势,中小企业面临的不确定性将增大,行业整体信用状况异化的趋势将进一步显现。

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  正文

  一、2018年1-10月工程机械销量进一步增长,各细分市场进一步向龙头集中

  2018年,工程机械主要产品销量仍维持了2017年以来的增长势头。其中,1-10月主机制造企业挖掘机累计销量为17.15万台,较上年同期增长52.49%;推土机销量为6,202台,同比增长26.83%;装载机销量为9.04万台,同比增长21.43%。以挖掘机为例,近年前10个月挖掘机销量变动趋势可分为两个阶段:2011-2015年逐年下降,而2016年至今则回升显著,2018年前10个月挖掘机销量已超过了作为历史最高值的2011年同期水平,考虑到年底是工程机械行业传统意义上的销售旺季,2018年后两个月的销量仍有望维持在较高的区间。

专题研究 | 置换需求支撑工程机械销量增长,市场将进一步向龙头集中

  中证鹏元汽车和零部件组统计了近5年来5种主要工程机械产品市场集中度情况,观察发现2018年1-10月5种主要产品的市场前五位占有率合计均超过了60%,挖掘机、汽车起重机[1]、压路机和平地机市场前5位占比合计自2016年起持续保持上升。以挖掘机为例,在2010-2011年销售高峰期间市场上从事挖掘机生产的企业有100多家,目前已缩减为20-30家,这主要是经过12-15年行业调整时期的优胜劣汰,龙头企业通过扩张和市场兼并扩大了市场占有率所致。我们认为,工程机械市场集中的趋势仍将持续,主要是考虑到近年来高端液压件等工程机械设备零件不时供应紧张,在此背景龙头企业有用更多渠道优先获得零件供货;另一方面龙头企业以其市场份额能够获得超出市场平均水准的发展增速,并增强龙头企业研发、生产和管理能力,从而产生收入和利润的聚集效应。

专题研究 | 置换需求支撑工程机械销量增长,市场将进一步向龙头集中

  二、2019年基础设施和房地产投资规模有待观察,置换需求仍将提供有力支撑

  中证鹏元认为,下游需求和存量更新是近年来我国工程机械销售变化的两个关键要素。首先,下游投资规模决定了工程机械总需求规模,即工程机械保有规模,其中基础设施建设、房地产开发约贡献了市场需求的近七成,但2014年以后各主要工程机械产品保有量结束了此前逐年增长的趋势,不同产品保有量变动趋势异化,纯粹依靠下游需求拉动销售的逻辑不再有效;其次,我国工程机械保有量规模较大,截至2017年末已有672-728万台,因产品自然损耗以及我国环保标准的日益提升的淘汰效应也带来了相当的存量置换需求。

专题研究 | 置换需求支撑工程机械销量增长,市场将进一步向龙头集中

  1、2018年基建投资增速大幅下滑,房地产投资恐受到成交情况的抑制,短期内下游的增量需求对工程机械销售的支持力度有待观察

  2013-2015年,我国基础设施和采矿业固定资产投资增速以及房屋新开工面积增速均持续下滑,工程机械下游需求减弱,因此挖掘机保有量也呈持续下滑的趋势,2016年挖掘机保有量[2]增速只有约0.2%,挖掘机当年销量也在2015年跌至近年低点;但2016-2017年房屋新开工面积增速较2014-2015年回暖,基建投资增速小幅上升且采矿业投资增速下滑趋势收窄,带动了2017年挖掘机保有量全年增长9.6%,是2013年以后的最高增幅。

专题研究 | 置换需求支撑工程机械销量增长,市场将进一步向龙头集中

  进入2018年,房地产新开工面积增速显著加快,工程机械2017年以来的销售增长行情得到了延续,但另一方面2018年基建投资增速大幅下降,也对部分工程机械产品的销售造成了影响。2018年1-10月主要用于乡村改造、农村建设的小挖(13t以下挖掘机)销量增速和占全部挖掘机产品销量的比重均有下滑,而主要用于房地产、交运和基建领域的中挖(13t-30t挖掘机)销量同比增速下行幅度相对较小,且比重上升。

  近期国务院做出了基建补短板政策的落地指导意见,2018年10月投资基建投资增速也小幅回升,基建投资出现了回暖信号。但作为基建投资的主要承担者,各地方政府面仍面临着债务率高企的现状,增加地方政府隐性债务的行为也受到严格限制,目前公益性基建项目只能通过预算内资金和发行地方政府债券进行融资。地方政府对新一轮基建投入资金的规模受到财政赤字规模和融资规模的制约。因此中证鹏元认为,本次基建补短板难以复制以往数轮基建的大范围和大规模,2019年基建投资增速会有所反弹,但在经济下行压力可控的条件下,基建投资增速较难回归2017年时近20%的增速。

  房地产投资方面,2018年10月末房地产开工面积累计增速达16.3%,较上年(2017年全年为7%)显著加快;且近期中央政府频繁表态将着力解决中小企业融资问题,预示着民企融资环境向好。然而,目前各级政府调控房地产的大方向依然未变,居民部门债务杠杆仍然较高,2018年以来商品房销售面积增速持续维持在低位,恐将抑制房地产开工面积的进一步加快。结合基建投资和房地产投资短期内的趋势来看,2019年基建和房地产等下游行业产生的新增需求对工程机械销售的支持力度仍有待观察。

  2、我国工程机械存量巨大,叠加近年来日益严格的环保标准带来的挤出效应,短期内仍有相当规模的置换需求有待释放

  工程机械产品随着使用时间的增加而老化,存量工程机械产品必然存在置换需求,且呈现一定的周期性特征,不同的工程机械产品使用寿命存在差异,但多在8-10年左右。我们观察近年来挖掘机当年销量/当年保有量增量的比例关系,其中2015-2016年该比例分别达到5和20,意味着当年挖掘机销量中有较大比例为用户置换旧机带来的贡献。

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